Fund Focus

Carmignac Patrimoine: las ventajas de invertir en toda la estructura de capital

12.11.2020

Al final, todo se reduce a pensar qué nivel del perfil rentabilidad/riesgo a nuestro juicio, es mejor para nosotros

Rose Ouahba y David Older, gestores del Fondo Carmignac Patrimoine


Los fondos de asignación de activos constituyen una solución integral para los clientes que buscan diversificar mediante la inversión en distintas clases de activos.

Los clientes esperan que estos fondos cuenten con una asignación equilibrada entre la renta variable y la renta fija, con el efectivo como variable de ajuste. Ello suele llevarles a percibir este tipo de fondos como si fueran dos componentes de inversión independientes, especialmente cuando dos gestores de Fondos con diferentes conocimientos sobre el mercado gestionan el Fondo.

No obstante, un fondo de asignación de activos puede destacar realmente si sus gestores piensan en la estructuración de la cartera en su conjunto y se benefician mutuamente de sus perspectivas con un enfoque sin restricciones.

Por qué el proceso de diversificación de Carmignac Patrimoine destaca frente a los demás

Desde que gestionan el Fondo de forma conjunta, Rose Ouahba y David Older han reflexionado largo y tendido sobre cómo los distintos componentes del Fondo pueden encajar desde el punto de vista del riesgo y sobre cómo pueden sacar el máximo partido de los distintos catalizadores del rentabilidad que tienen a su disposición. A este respecto, el estrecho contacto entre los equipos de renta variable y renta fija resulta fundamental.

Optimizar la asignación de activos y la gestión del riesgo entre los componentes de renta variable y renta fija

En el contexto de la crisis derivada de la COVID-19, observábamos dislocaciones de gran envergadura en el mercado de crédito y, lógicamente, queríamos cubrir nuestra exposición. Recurrimos a derivados de crédito, pero de cara a ser aún más ágiles, parte de la beta del componente de crédito estaba cubierta mediante el ajuste de algunas posiciones cortas en índices de renta variable europea. De hecho, estos presentan una marcada correlación con el crédito en mercados bajistas, son sumamente líquidas y fáciles de implementar.

Invertir en toda la estructura de capital con un enfoque bottom-up

Con el fin de incrementar gradualmente la ciclicidad de Carmignac Patrimoine, en abril/mayo surgió una nueva temática centrada en los futuros beneficiarios de la reapertura de las economías. Desde este prisma, las ventas masivas indiscriminadas en el sector de los viajes han generado algunos puntos de entrada interesantes en determinados emisores. No obstante, estas empresas no son necesariamente atractivas en cuanto a sus acciones y bonos.

  • Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 30/9/2020
La estructuración de la cartera puede cambiar.
    Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 30/9/2020
    La estructuración de la cartera puede cambiar.

  • Por ejemplo, las aerolíneas se han visto gravemente afectadas por la crisis y su perfil, con amplias necesidades de activos y muy apalancadas, mermó su rentabilidad, por lo que pasaron a ser menos interesantes para los inversores en renta variable y, por ello, liquidamos nuestras posiciones en marzo de 2020.

Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 30/9/2020. La estructuración de la cartera puede cambiar.


No obstante, su elevado inmovilizado material (principalmente, aviones) actúa como garantía para el efectivo que están recaudando, de modo que nuestro equipo de crédito confía en su capacidad para refinanciarse y reembolsar su deuda a medio plazo. En el componente de renta variable, tenemos una cierta preferencia por empresas con escasas necesidades de activos, como la plataforma española de software para la emisión de billetes de avión.

Optimizar la asignación sectorial en toda la estructura de capital

Los años de represión financiera han mantenido los tipos de interés en niveles extremadamente reducidos, mermando en gran medida la rentabilidad de los bancos. Entretanto, el endurecimiento de las normativas ha obligado a estas entidades a aumentar su ratio de capital básico Tier 1 (parámetro clave de la fortaleza financiera de un banco adoptado en el marco del Acuerdo de Basilea III sobre normativa bancaria), lo que, en la práctica, aumenta su resiliencia ante riesgos sistémicos.

  • Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 30/9/2020
La estructuración de la cartera puede cambiar.
    Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 30/9/2020
    La estructuración de la cartera puede cambiar.

  • Así, hemos reducido drásticamente nuestra exposición a la renta variable bancaria a lo largo de los años (nuestro enfoque a la renta variable busca disrupción, algo que encontramos en el segmento fintech).

Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 30/9/2020. La estructuración de la cartera puede cambiar.


En cambio, hemos invertido en deuda subordinada de actores bancarios sumamente consolidados en Europa (los denominados «campeones nacionales»), al llegar a la conclusión de que las medidas de estímulo presupuestario y monetario se mantendrían.

Desde principios de año, la clase de participación A EUR de Carmignac Patrimoine registró una evolución de +7,8 %, frente al +2,6 % del índice de referencia1. Ha batido al 96 % de sus homólogos2 desde el inicio del año.

Rose Ouahba y David Older pasaron a ser los únicos gestores del fondo en 2019

2015 2016 2017 2018 2019 2020 (YTD)
Carmignac Patrimoine A EUR Acc +0.72 % +3.88 % +0.09 % -11.29 % +10.55 % +4.72 %
Indicador de referencia +8.35 % +8.05 % +1.47 % -0.07 % +18.18 % +0.29 %
3 años 5 años 10 años
Carmignac Patrimoine A EUR Acc +0.54 % +1.51 % +2.57 %
Indicador de referencia +5.63 % +5.30 % +6.73 %

Fuente: Carmignac a 30/10/2020

1 50% MSCI ACWI (USD) (reinversión de dividendos netos) + 50% Citigroup WGBI All Maturities (EUR). Reajuste trimestral. 2 EAA Fund EUR Moderate Allocation Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 4/11/2020. Rentabilidad de las participaciones de clase A EUR acum. Las rentabilidades pasadas no garantizan necesariamente los resultados futuros. La rentabilidad podrá subir o bajar a resultas de las fluctuaciones en los tipos de cambio en el caso de las participaciones que carezcan de cobertura de divisas. Las rentabilidades se expresan netas de gastos (salvo los gastos de entrada aplicables pagaderos al distribuidor). © 2020 Morningstar, Inc. Todos los derechos reservados. La información aquí recogida es propiedad de Morningstar y/o de sus proveedores de contenidos, no podrá copiarse o distribuirse y no está sujeta a ninguna garantía de precisión, integridad o puntualidad. Ni Morningstar ni sus proveedores de contenidos se responsabilizarán de ninguna pérdida o daño derivado de cualquier uso que se haga de la presente Información.

Carmignac Patrimoine

Duración mínima recomendata de la inversión

Riesgo más bajo Riesgo más elevado

Potencialmente menor rentabilidad Potencialmente mayor rentabilidad

1 2 3 4 5 6 7
Principales riesgos del Fondo

RENTA VARIABLE: Las variaciones de los precios de las acciones cuya amplitud dependa de los factores económicos externos, del volumen de los títulos negociados y del nivel de capitalización de la sociedad pueden influir negativamente en la rentabilidad del Fondo.

TIPO DE INTERÉS: El riesgo de tipo de interés se traduce por una disminución del valor liquidativo en caso de variación de los tipos de interés.

CRÉDITO: El riesgo de crédito corresponde al riesgo de que el emisor no sea capaz de atender sus obligaciones.

TIPO DE CAMBIO: El riesgo de cambio está vinculado a la exposición, por medio de inversiones directas o de instrumentos financieros a plazo, a una divisa distinta de la divisa de valoración del Fondo.

El fondo no garantiza la preservación del capital.

*Para las participaciones de clase A EUR acum. *Escala de riesgo del DFI (Datos Fundamentales para el Inversor). Riesgo 1 no es sinónimo de una inversión sin riesgo. Este indicador podrá cambiar con el tiempo. Las carteras de los Fondos de Carmignac podrán modificarse sin previo aviso. Código ISIN: FR0010135103