Deuda de los Mercados Emergentes: ¡Las rentabilidades han vuelto!

Durante el pasado año, las subidas de tipos de interés de los bancos centrales y la guerra en Ucrania provocaron un fuerte impacto en la volatilidad, tanto en los mercados emergentes como en los desarrollados. Mientras tanto, las crecientes preocupaciones de una recesión global se avivaron con el aumento de las tipos, los altos precios de las materias primas, la lenta recuperación de la economía china y la incertidumbre sobre el suministro energético de Europa.

De hecho, en 2020, los mercados de bonos han tenido su peor mercado bajista desde 1929 y este entorno no ha perdonado a los mercados emergentes. Por ejemplo, tanto el índice soberano externo (EMBIG) como el índice soberano local (GBI-EM) tuvieron uno de sus peores años desde su creación. Pero gracias a este choque violento, los mercados emergentes ofrecen ahora oportunidades muy atractivas por las siguientes razones:

• Los tres principales problemas de los mercados emergentes en 2022 (la Fed, China y Ucrania) se están desvaneciendo a diferentes velocidades.

• La deuda de los mercados emergentes parece muy atractiva, en primer lugar, por el elevado nivel de carry que se sitúa en los dos dígitos y también porque los fundamentales fiscales y de inflación detrás de ellos son bastante sólidos dadas las estrictas políticas que siguieron a la pandemia.

La ventaja de ser agnóstico a los índices de referencia es que uno puede beneficiarse de lo mejor tanto en la deuda local y externa. Por lo tanto, nuestro mandato flexible nos permite dejar de lado los índices de deuda local y externa de los países con tipos de interés reales negativos como Polonia, la India, el Golfo Arábigo, etc. (algo que los fondos indexados no pueden hacer).

Además, es importante ser activo en términos de gestión de la duración. Por lo tanto, favoreceremos principalmente la exposición a la deuda local, así como la deuda externa en valores rezagados, como los valores de Europa central. En ese contexto, creemos que los países que iniciaron el ciclo alcista antes, siguen siendo interesantes, pero también algunos que se incorporaron más tarde a la senda de subidas de tipos podrían presentar una buena oportunidad como por ejemplo México.

También favorecemos a los exportadores de materias primas con diferenciales relativamente altos que ofrecen protección frente al aumento de los tipos y se benefician del auge de las materias primas gracias a sus balances de exportación (principalmente LATAM & Africa). Estos países deberían seguir beneficiándose del aumento de los precios de las materias primas y de las inversiones necesarias de los países importadores de materias primas para compensar la falta de producción de Rusia y Ucrania en los próximos meses.

Ser capaz de gestionar activamente las divisas no solo es un verdadero motor de rentabilidad adicional, sino también un factor de descorrelación importante. Actualmente favorecemos la región Emea (CZK, HUF) y la región LATAM (BRL, CLP, MXN), donde podemos encontrar oportunidades de carry elevado.

Además, nuestro mandato flexible nos permite ajustar el riesgo de nuestra cartera añadiendo o reduciendo tácticamente nuestra exposición a divisas fuertes como el EUR, el USD o el JPY con el fin de aprovechar diferentes entornos de divisas. Por ejemplo, en 2022 nuestra cesta de divisas de los mercados emergentes ha contribuido positivamente beneficiándose de la debilidad del dólar.

Si toma cualquier periodo móvil aleatorio de 3 años (que es el horizonte de inversión recomendado para el fondo) desde el lanzamiento del fondo de deuda EM hace 5,5 años (31/07/2017), el fondo realmente cumplió su doble mandato al ofrecer una rentabilidad positiva y siempre superar su indicador de referencia (índice de bonos en moneda local) , a pesar de dos crisis importantes.

Tenga en cuenta que el fondo también bate siempre al otro índice de referencia de deuda EM en divisa fuerte (índice EMBIG).