Carmignac Portfolio Grande Europe: Carta del Gestor del Fondo

Durante el periodo, la renta variable europea continuó avanzando de forma constante, sin apenas volatilidad diaria, elevando así la rentabilidad en lo que va de año hasta un porcentaje de doble dígito bajo. La renta variable sigue respondiendo positivamente al despliegue de las campañas de vacunación en todo el mundo y a la perspectiva de que las economías vuelvan a abrirse en algún momento de 2021, anticipando así una sólida recuperación de los beneficios en todo el mercado de renta variable. Con todo, mientras que en el primer trimestre el optimismo vino acompañado de un aumento en las expectativas de inflación y de notables incrementos en los rendimientos de los bonos, en el segundo estos rendimientos cayeron tanto en Europa como a escala mundial cuando se tomó conciencia de que muchas de las presiones inflacionarias probablemente sean secuelas temporales de los confinamientos (esto es, disrupciones de la cadena de suministro y tensiones en el mercado laboral, entre otros factores).

Esta contexto trajo consigo un abrupto cambio en el liderazgo del mercado. Anteriormente, los segmentos cíclicos que despuntaban, como bancos, petróleo y gas, materias primas y automóviles, habían comenzado a quedar rezagados frente al mercado general. Dado que apenas contamos con exposición a estas áreas, este cambio benefició a nuestra rentabilidad relativa desde una perspectiva top-down. Entre los demás sectores, la rentabilidad estuvo bastante equilibrada, si bien, en términos generales, los valores con mayor visibilidad a largo plazo mostraron un mejor desempeño durante el periodo. Este fue el caso de nuestras empresas del sector de la salud y, en concreto, de Novo Nordisk —la especialista en diabetes—, uno de nuestros valores que mejor rentabilidad registró en el periodo. Además de responder bien a sus sólidos resultados de primer trimestre, el valor también se benefició de la autorización en EE. UU. de una versión modificada de uno de sus medicamentos contra la obesidad, lo que está en total consonancia con nuestra hipótesis de inversión. Otra compañía que mostró un comportamiento favorable fue AstraZeneca, una farmacéutica que incorporamos en el trimestre al considerar que se trata de una oportunidad especialmente atractiva atendiendo al actual crecimiento de su diversificada cartera de tratamientos contra el cáncer, entre otras áreas terapéuticas. A la hora de iniciar esta nueva posición, aprovechamos el favorable punto de entrada generado por una operación corporativa que estimamos incrementará su beneficio y flujo de efectivo, además de añadir a su cartera una franquicia en el nicho de mercado de las enfermedades raras.

Nuestros valores industriales fueron otra fuente adicional de rentabilidades elevadas. Pese a que los valores cíclicos quedaron rezagados en el periodo, nuestro énfasis en los valores industriales de gran calidad —caracterizados por una elevada rentabilidad respaldada por las tendencias a largo plazo— nos mantuvo en una buena posición. Un ejemplo de esto es Kingspan, el especialista en aislamiento, que se está viendo favorecido por la actual demanda de edificios más eficientes desde el punto de vista energético y por el endurecimiento de las normas de construcción.

A medida que nos adentramos en el segundo semestre de 2021, la estructura general de la cartera se mantiene intacta debido a nuestro proceso bottom-up de selección de valores, que se centra en las empresas rentables con elevadas rentabilidades sobre el capital. A nuestro juicio, estas compañías son las más atractivas para los inversores que buscan rentabilidades sostenibles a largo plazo.