Carmignac Portfolio Flexible Bond : Carta del Gestor del Fondo

Los mercados se vieron dominados por un cambio en la dinámica económica. El mercado laboral sigue siendo extremadamente sólido, sobre todo en Estados Unidos, y los indicadores de actividad económica muestran una fuerte resistencia del consumo y de la producción industrial, aunque los índices de confianza se han deteriorado significativamente. La inflación sigue siendo muy alta, pero parece que el punto álgido ha pasado y se observa una ralentización en el aumento de los índices de precios.

Los bancos centrales, en particular la Fed y el BCE, han seguido endureciendo su política monetaria, pero indican que ha llegado el momento de ralentizar el ritmo de las subidas de los tipos de interés de referencia. El Banco de Japón sorprendió ampliando los límites de su control de la curva de rendimiento antes de lo previsto.

En este contexto, los tipos de interés de los Estados europeos subieron bruscamente, pero lo más notable fue el espectacular repunte de los llamados activos «de riesgo». El apetito por el riesgo se despertó por la perspectiva de una ralentización de las subidas de tipos, pero también por la reapertura de China tras el abandono de su política de «covid cero» y tras el abaratamiento de la energía. Esto quedó ilustrado por un estrechamiento de los diferenciales de crédito de la deuda pública de países emergentes y de la periferia europea y especialmente de los bonos corporativos.

Durante el cuarto trimestre, Carmignac Portfolio Flexible Bond se adaptó a este entorno:

• Redujimos acusadamente la duración de la cartera En particular, decidimos concentrar nuestras posiciones cortas en las curvas de tipos alemanas e italianas. En efecto, los tipos reales siguen siendo negativos y los bancos centrales no tienen más remedio que endurecer su política monetaria e incluso reducir su balance, como en el caso de la Fed o el Banco de Inglaterra. Hemos incluido una posición corta en la deuda de Japón, donde se espera que siga acelerándose la inflación, que ya marca niveles récord, en medio de las tensiones entre el banco central y el Gobierno.

• Seguimos reexponiéndonos a los mercados de deuda. Como los diferenciales de la deuda se han estabilizado en niveles elevados, las valoraciones parecen más atractivas. En consecuencia, se han reforzado las convicciones que ya contenía nuestra cartera: deuda financiera europea, bonos corporativos de alto rendimiento, CLO (bonos garantizados) y deuda emergente. Es probable que el mercado siga volátil, por lo que mantenemos una cobertura significativa, del orden del 12%, a través de derivados (CDS).

En nuestra opinión, los diferenciales de la deuda reflejan una sobreestimación del riesgo de impago y, por tanto, unas valoraciones atractivas. Como también creemos que la ralentización del ritmo de endurecimiento monetario debería permitir una menor volatilidad en los mercados de renta fija, el entorno es muy favorable para las estrategias de carry. En este contexto, hemos diseñado una asignación diversificada con exposición a todos los segmentos de deuda. No obstante, preferimos la deuda financiera subordinada, la deuda corporativa de alto rendimiento con un sesgo hacia el sector energético y la deuda emergente.

En cuanto a la duración, estamos positivos, ya que consideramos que la mayor parte de la corrección de las curvas de rendimientos ha quedado atrás. Dadas las perspectivas de ralentización de la economía y la inflación, es poco probable que los bancos centrales tengan que subir los tipos más de lo que ya esperan los mercados. Mantenemos la cautela sobre los vencimientos más largos, ya que se esperan volúmenes récord de emisión de bonos a principios de año que podrían ser difíciles de absorber por el mercado.