Carmignac Patrimoine: Carta de los Gestores del Fondo

La resistencia mostrada por el crecimiento económico en Estados Unidos no ha dejado de sorprender a los inversores a lo largo del trimestre. De hecho, incluso con unas condiciones financieras cada vez más restrictivas, la demanda de los consumidores estadounidenses y las tendencias del empleo se han mantenido estables. En Europa, la economía se ralentiza a medida que el endurecimiento de la política monetaria se va transmitiendo a la economía real. Sin embargo, tanto en Estados Unidos como en Europa, la inflación subyacente sigue siendo persistente y refuerza la determinación de los bancos centrales de mantener una política monetaria restrictiva. En Oriente, el impulso económico de China se ha estancado, lo que se suma a un contexto geopolítico aún tenso.

En esta coyuntura, observamos cómo las bolsas superaban los máximos de uno e incluso varios años, mientras prevalecía en gran medida la incertidumbre sobre los tipos de interés. Cabe destacar que la tendencia de la renta variable estadounidense se ha visto impulsada principalmente por la temática de inversión en inteligencia artificial (IA), con los 7 gigantes tecnológicos (big tech)² marcando nuevos máximos.

Durante el segundo trimestre, el Fondo se estaba posicionando para unas perspectivas económicas menos favorables en la segunda mitad del año debido al creciente impacto del endurecimiento monetario y presupuestario. Dado que los actores del mercado se centraron en la resiliencia del crecimiento estadounidense, dicho posicionamiento no permitió al Fondo captar del todo el rebote del mercado. En efecto, nuestra exposición al oro, así como la larga duración de los tipos de la deuda pública, actuaron como lastres de la rentabilidad absoluta.

Nuestra exposición a China fue lo que más nos perjudicó durante el periodo. A pesar de que nuestras inversiones se centran en empresas nacionales con fundamentales sólidos y valoraciones muy atractivas, el flujo de noticias negativas tanto sobre el crecimiento como sobre la geopolítica de nuevo perjudicó sin distinción al mercado de renta variable chino.

Sin embargo, nuestra exposición a la deuda corporativa y a la deuda de mercados emergentes, así como nuestra selección de valores en el sector sanitario, ayudaron al fondo a generar rentabilidades positivas.

En nuestra opinión, la resistencia de las economías y la persistencia de la inflación no permitirán a los bancos centrales cambiar el rumbo en el segundo semestre de 2023. Tras una desinflación en apariencia «impecable» hasta el 3% en los próximos 12 meses, regresar al objetivo del 2% no resultará tan sencillo. Requerirá un aumento del desempleo hasta los niveles típicos de una recesión, mediante una subida del tipo terminal de los bancos centrales. Por lo tanto, deberíamos asistir a una desaceleración sincronizada a finales del segundo semestre de 2023, aunque con diferentes desenlaces: recesión en EE. UU., estancamiento en la zona euro y crecimiento moderado en China. En China, sin embargo, los decepcionantes datos económicos de los dos últimos meses tuvieron una contrapartida positiva para los mercados, ya que han aumentado las posibilidades de que el Gobierno intervenga y supervise un ciclo de crecimiento impulsado por sus políticas.

Un entorno como el que tenemos exige un enfoque selectivo de la inversión y también una gestión activa de las exposiciones. En cuanto a la renta variable, se espera que los mercados continúen caminando por la cuerda floja mientras la economía se ralentice sin llegar a caer por el precipicio y el ritmo de desinflación mantenga a raya los tipos y, por ende, las bolsas. Sin embargo, dada la ralentización del contexto económico, nos inclinamos por los valores y sectores defensivos.

En renta fija, la dependencia de los bancos centrales de los datos económicos implica que hay que prepararse para un abanico de escenarios. La constatación de la desaceleración económica y el ritmo de la desinflación llevarán los tipos de interés a niveles mucho más bajos en términos generales. Por el contrario, si la economía sigue dando mayores muestras de resistencia, los bancos centrales se verán obligados a subir todavía más los tipos de interés, lo que a su vez lastrará la rentabilidad de los bonos de más largo plazo, ya que un endurecimiento de la política monetaria más pronunciado aumenta la probabilidad de que la economía se contraiga de forma brusca.

Nuestros principales catalizadores de la rentabilidad para los próximos meses son los siguientes:

• Renta fija:

Deuda pública - Posiciones de larga duración basadas en unas perspectivas económicas menos favorables (previsión de un crecimiento mundial sincronizado en combinación con unas políticas todavía restrictivas por parte de los bancos centrales). Nuestro posicionamiento a largo plazo se reparte entre EE.UU., Europa (core y non-core) y los mercados emergentes. Este posicionamiento también sirve de contrapeso para nuestras inversiones en activos de riesgo (renta variable y deuda corporativa).

Crédito - Posiciones largas en deuda corporativa por unos niveles de carry ventajosos y un potencial diferencial de valor, especialmente en sectores como el financiero.

• Renta variable: cartera de valores diversificada compuesta por empresas capaces de destacar en fases bajistas (tecnológicas o relacionadas con la tecnología que combinan el crecimiento impulsado por la inteligencia artificial con una mayor rentabilidad; empresas de sanidad; de productos básicos; y empresas industriales de calidad y ciclo largo). Se complementa con una exposición al oro.

• Divisas: exposición larga al euro.