Carmignac P. EM Debt se revalorizó un 1,97% en el segundo trimestre de 2023, mientras que su índice de referencia1 subió un 2,08%.
El segundo trimestre se caracterizó por un sólido sentimiento alcista en los mercados de activos de riesgo y por la subida de los tipos de interés en todo el mundo. El bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años pasó del entorno del 3,5% hasta más del 3,8%, mientras que el MSCI World avanzó un 3,7%.
Fuentes: Carmignac, Bloomberg, 30/06/2023
En cuanto a la deuda pública en moneda local, seguimos viendo una desaceleración en la inflación de los mercados emergentes (también en la inflación de los mercados desarrollados). En este contexto, los bonos en moneda local se comportaron especialmente bien y el rendimiento del índice de referencia GBI-EM descendió 31 puntos básicos durante el trimestre. Este trimestre también asistimos al primer recorte de los tipos de interés en el universo emergente: Hungría recortó dos veces su tipo a un día, 100 pb cada vez. Pensamos que varios países probablemente sigan sus pasos durante los próximos dos trimestres, como Brasil, Chile y la República Checa.
Fuentes: Carmignac, Bloomberg, 30/06/2023
Además, las divisas mantuvieron un fuerte carry real, a pesar del descenso de los tipos en los mercados emergentes, y siguieron atrayendo inversores, con la excepción de Asia, que acusó su carry negativo. También vimos cómo la agitación política en Israel y Sudáfrica (así como los problemas de suministro eléctrico) afectaron considerablemente a estas monedas.
En deuda pública en moneda fuerte, vimos un buen comportamiento en el conjunto del índice EMBIGD1, pero el índice EMBIGD HY2 destacó merced a una compresión de los diferenciales de 60 pb durante el periodo.
Fuentes: Carmignac, Bloomberg, 30/06/2023
En este contexto, nos beneficiamos de la recuperación de la deuda en moneda nacional en las curvas de CZK, HUF, MXN y BRL. Tras la recuperación comenzamos a reducir, ya que están empezando a descontarse grandes recortes de los tipos de interés y la correlación habitual entre los tipos de los mercados desarrollados y las curvas en moneda local parece haberse roto este trimestre. Concretamente, hemos reducido la deuda en CZK, BRL y MXN.
En el universo de las divisas, seguimos disfrutando del carry y la rentabilidad de las monedas emergentes. Como en el trimestre anterior, estuvimos largos en HUF, CZK, BRL y MXN. Durante el trimestre, recortamos el HUF después de su buena racha y porque el banco central comenzó a bajar tipos rápidamente. También utilizamos la debilidad en el ILS y el ZAR para tomar posiciones tácticas.
En deuda en moneda fuerte, tras el buen comportamiento de los títulos de alto rendimiento aprovechamos la oportunidad para reducir la exposición del fondo, manteniendo al mismo tiempo nuestros títulos de alta calidad crediticia. Otro suceso importante fue la compra de CDS sobre Turquía para proteger la cartera, lo que obtuvo fruto, pero tras ganar Erdogan las elecciones también recortamos la cobertura.
De cara al futuro, seguimos esperando que una recesión golpee a la economía mundial: los tipos elevados están erosionado la demanda y este efecto ya lo estamos apreciando en amplias zonas del mundo emergente. Además, China, que durante el trimestre anterior pareció que lanzaría un paquete de estímulos potencialmente grande para impulsar el crecimiento, está evidenciando que no está dispuesta a repetir las políticas del pasado, lo que elimina una posible fuente de crecimiento mundial.
Esta visión sobre la recesión y los tipos elevados se refleja en la configuración de la cartera, donde hemos reducido ostensiblemente los activos de riesgo. También seguimos centrados en la duración, desde el convencimiento de que una recesión obligará a los bancos centrales de los mercados desarrollados a reducir tipos, lo que permitirá nuevos recortes en el mundo emergente.
Eso nos deja con divisas emergentes que ofrecen carry y, al mismo tiempo, bancos centrales que están listos para salir en defensa de sus monedas, como ocurre con la CZK y la INR, así como inversiones tácticas/oportunistas.
En cuanto a la deuda en moneda local, estamos listos para volver a entrar en los países que suben, sobre todo en BRL o HUF cuando la Fed el BCE hayan pausado y los bancos centrales emergentes puedan acelerar sus ciclos de recortes.
En deuda en moneda fuerte, no abandonamos la cautela y la protección sobre nuestros títulos de alto rendimiento. Mantendremos el posicionamiento centrado en el universo de alta calidad crediticia.
*Escala de riesgo del KID (Documento de datos fundamentales). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo. **El Reglamento SFDR (Reglamento sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros, por sus siglas en inglés) 2019/2088 es un reglamento europeo que requiere a los gestores de activos clasificar sus fondos, en particular entre los que responden al «artículo 8», que promueven las características medioambientales y sociales, al «artículo 9», que realizan inversiones sostenibles con objetivos medibles, o al «artículo 6», que no tienen necesariamente un objetivo de sostenibilidad. Para más información, visite: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=es.
Carmignac Portfolio EM Debt | 1.1 | -10.0 | 28.9 | 10.5 | 3.9 | -9.0 | 15.3 |
Indicador de referencia | 0.4 | -1.5 | 15.6 | -5.8 | -1.8 | -5.9 | 8.9 |
Carmignac Portfolio EM Debt | + 3.4 % | + 4.8 % | + 5.3 % |
Indicador de referencia | + 2.2 % | - 0.1 % | + 1.6 % |
Fuente: Carmignac a 31 de oct. de 2024.
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